事件：2023 年6 月15 日，国家统计局公布2023 年5 月宏观投资数据。2023 年1-5 月全国固定资产投资（不含农户）18.88 万亿元，累计同比增长4.0%，增速较2023 年1-4 月回落0.7 个百分点；5 月固定资产投资额（不含农户）环比（季调）上升0.11%。分项来看，2023 年1-5 月基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长7.5%，增速较2023 年1-4 月收窄1.0 个百分点，其中，铁路运输业投资累计同比增长16.40%，增速较2023 年1-4 月扩大2.4 个百分点，道路运输业投资累计同比增长4.4%，增速较2023 年1-4 月收窄1.4 个百分点。

　　2023 年1-5 月全国房地产开发投资4.57 万亿元，累计同比下降7.2%，降幅较2023 年1-4 月扩大1.0 个百分点；其中住宅投资完成额约3.48 万亿元，累计同比下降6.4%。2023 年1-5 月商品房销售面积约4.64 亿平方米，累计同比下降0.9%，降幅较2023 年1-4 月扩大0.5 个百分点。2023 年1-5 月房屋新开工面积累计3.97 亿平方米，累计同比下降22.6%，降幅较2023 年1-4 月扩大1.4 个百分点；房屋施工面积累计77.95 亿平方米，累计同比下滑6.2%，降幅较2023 年1-4 月扩大0.6 个百分点；房屋竣工面积累计2.78 亿平方米，同比增长19.6%，累计增速较2023 年1-4 月扩大0.8 个百分点。由于统计局不再公布土地购置面积等土地市场指标，我们选择财政部口径来替代，2023 年1-4 月地方本级政府性基金收入中，国有土地使用权出让收入累计11761 亿元，累计同比下降21.7%，较2023 年1-3 月降幅收窄5.3 个百分点。

　　2023 年1-5 月全国水泥累计产量7.71 亿吨，累计同比增长1.9%，累计增速较2023 年1-4 月收窄0.6 个百分点。2023 年1-5 月全国平板玻璃累计产量3.89 亿重箱，累计同比下降8.3%，降幅与较2023 年1-4 月扩大0.3 个百分点。

　　5 月销售面积与竣工面积走势继续分化，销售价格维持增长。在“保交楼”、地产融资改善等政策支持下，地产竣工成为新开工、施工、竣工面积中唯一保持同比增速扩大的环节，并且与后端住房销售面积降幅扩大的走势进一步分化。23 年开年以来，地产竣工交付面积累计同比增速走高，然而销售面积维持负增长趋势，需求不振依然为地产修复主要制约因素之一，因此市场预期后续或有必要出台需求提振政策支持地产后续修复进程。6 月初，作为北方核心城市代表之一，青岛出台楼市放松政策，从推行二手房带押过户、放松限售条件、放松人才认定条件等多方面出台措施，后续或有更多地区跟随。与销售面积走低趋势不同，开年以来商品房销售均价增速逐月走高，带动销售额同比增速保持正值，然而当前住房均价走高并非确定走势，2023 年5 月70 个大中城市新建商品住宅销售价格环比整体涨幅回落、二手住宅环比下降，分城市层级看，销售均价呈现均值回归趋势，从新建商品房和二手房两个指标看，一线城市商品住宅销售价格同比涨幅回落，二三线城市同比总体降势趋缓。我们认为，虽然22 年11 月以来开发商融资环境有所好转，然而对于大量民营房企，销售回款对于改善资金流动性十分重要，同时将影响前端拿地和开发投资表现，作为国民经济重要支柱产业之一，地产后续或迎力度更大的扶持政策支持复苏进程。

　　前端开工和投资数据降幅扩大，房企融资现状尚未改善。5 月地产前端开发投资金额和新开工面积同比降幅进一步扩大，主要原因或因开发商，尤其是民营开发企业资金链依然紧张。5 月房企主要融资来源的国内贷款、利用外资和自筹资金 同比降幅均进一步扩大，房企依靠销售端个人按揭贷款和定金预收款增长回血，补充融资端资金来源下降带来的流动性缺口。

　　6 月新增专项债发行速度加快，基建继续承担经济托举作用。截至5 月底，地方新增专项债发行规模已达到2.03 万亿，由于国务院要求6 月底前全年新增专项债基本发行完毕，并力争在8 月底前基本使用完毕，预计6 月新增专项债发行规模将超过1 万亿，创近年来新增发债规模新高。5 月下旬以来，河北、辽宁、北京浙江、青海等十个省市获得财政全年新增债务限额等，并调整了本级政府预算，从各省市公开披露的预算调整方案报告来看，浙江今年新增债务限额为2940 亿元，四川、河北分别为2575 亿元和2393 亿元。出于稳经济目的，多省市选择使用全部新增限额，同时为尽快形成实物工作量，发挥市政和基建工作带动有效投资效应作用，预计各地将加快新增专项债发行工作。

　　水泥：近期需求季节性下降，价格延续下降趋势。6 月上旬水泥价格环比回落，供给端，部分省份还有错峰生产，但实际作用与库满停窑相同，对市场无明显推动效果；需求端，夏季高温多雨，以及近期施工减量，都对水泥需求有不利影响；成本方面，能源成本近期短暂上升，但还未对水泥成本形成明显影响，对价格支撑较弱。我们认为，2023 年影响水泥需求的两条主线地产及基建或出现边际利好：1）地产政策持续放松预期不变：供给端政策应出尽出，房企现金流有望得到实质性改善，需求端政策集中于维护合理的购房需求，降低购房成本以支持刚需和改善性需求，5 月新房及二手房销售环比持续走弱，基本面下滑有望推动政策预期。2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023 年有望再次发力：2023年为二十大开局之年，2022 年12 月政治局会议定调“明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，2022 年末财政部下发地方债“提前批”额度时间早于以往。随着复工复产持续推进，基建投资有望形成向上托力。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。

　　玻璃：6 月玻璃价格进入下行，成本下降助力盈利修复。2023H1 浮法玻璃行业产能收缩，“保交楼”背景下房地产竣工端韧性较强，行业重回紧平衡，浮法价格回补叠加纯碱价格走弱，企业盈利有望改善：1）价格端，根据卓创资讯，1-5 月浮法玻璃价格累计上涨525 元/吨，3-4 月市场供应出现少量缺口，价格触底反弹，4月价格快速上涨，中下游开始补库，5 月下游、终端对高价接受能力减弱，市场进入消化社会库存阶段；2）成本端，2023 年纯碱新增产能压力增加，新产能投放前，行业主动去库存带动纯碱现货价格快速下跌，根据卓创资讯，1-5 月份重碱价格累计下滑800 元/吨左右。我们认为，下半年行业进入传统旺季，7-8 月随着旺季来临前补货需求增加，基本面有望持续改善：供给侧来看，行业刚刚开始盈利，复产生产线依旧有限，而个别窑龄较高的产线存冷修预期，供给端有望保持动态平衡；需求侧来看，随着下游终端项目启动增加，终端订单预期有一定好转，工程订单边际逐步好转，家装订单需求火热，对出货有一定支撑，4/5 月份仍为玻璃需求旺季，玻璃供需重回紧平衡状态，涨价趋势有望延续；宏观层面来看，地产仍处于地产竣工大周期，18-21 年地产销售面积均超17 亿平，随着竣工周期到来以及“保交楼”持续推进，23 年竣工端需求仍有支撑。同时，玻璃龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。建议重点关注旗滨集团（当前浮法玻璃少数还在盈利的企业，成本优势明显，开春涨价，业绩弹性十足；23 年光伏玻璃有望陆续投产，带来新的增量；电子玻璃渐入佳境，维持高增长）；信义玻璃（港股原片龙头），金晶科技（玻璃纯碱一体化，钙钛矿TCO 玻璃引领者）。

　　投资建议：中国经济时报发布《一线城市房地产限购应适时优化调整》，未来一线城市或将根据房地产交易市场的变化来逐步调整限购等政策，一线城市的边际放松，或提振市场信心；从5 月份百强地产销售及近期30 大中城市的销售情况来看，地产销售环比继续回落，市场弱复苏强化了政策放松预期，此次针对一线城市的建议或是放松前的铺垫，对于后续政策催化可以乐观些。今年消费建材核心逻辑是经营结构的转变，提升经销及零售占比，降低大B 端销售模式带来的应收 账款及现金流的风险，企业整体经营质量提升。若市场持续低位运行，则竞争力弱的中小企业将会被加速淘汰出清，行业市场集中度提升的趋势依旧延续，从高频数据来看，龙头企业经营情况有韧性，前期调整后的龙头企业的性价比凸显。

　　建议关注东方雨虹（4 月1 日《建筑与市政工程防水通用规范》开始实施，利好行业中长期发展）、科顺股份、伟星新材、蒙娜丽莎、兔宝宝、三棵树、北新建材、青鸟消防等。其次，玻纤行业拐点或率先到来，根据卓创资讯，5 月末玻纤行业库存环比4 月略有提升，前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放缓，部分厂家库存有所增加，但热塑及风电订单持续回暖，行业需求出现分化；当前价格体系下，部分小企业盈利压力加大，因此价格继续下行空间不大，而随着下游需求逐步恢复，如热塑及风电订单回暖，4 月份风电新增装机3.8GW，同比增长126%，池窑厂出货或逐步好转，行业进入加速去库阶段，价格或迎来触底反弹，建议重点关注低估值的中材科技（风电装机回暖，合并中复联众，锂膜盈利稳定提升，复材业务占比逐步提升），以及中国巨石（产销量稳定增长，建立成本护城河）、长海股份（打造一体化产业链优势，中长期产能弹性十足）。

　　风险提示：固定资产投资低于预期；地产政策传导力度低于预期；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。米乐M6米乐M6米乐M6